德邦证券4月研判与金股

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德邦证券4月金股

资料来源：Wind，德邦证券研究所（已披露年报的公司2022年EPS数据为年报数据，其余为Wind一致预期，日期截至2023/03/28）

1.策略研判：德银风波扰动，不改春季攻势

我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月19日《海外银行破产风波几何？——春季行情渐近》、3月21日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。AT1债券减记，欧美银行股仍动荡，德银基本面显著强于瑞信，风波更偏情绪。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

市场思考：AT1债券减记，欧美银行股仍动荡，德银风波更偏情绪1）瑞信瑞银合并始末：经营不善导致亏损持续加剧、股东支持力度下降、硅谷银行破产加剧银行风险恐慌情绪之下，瑞士信贷股价大跌。瑞士政府撮合下，瑞信瑞银达成收购协议，同时约160亿瑞郎AT1债券被减记。2）瑞信AT1债券完全减记后，全球AT1市场大幅动荡。银行业风险加剧下，美国储户信心下降，商业银行存款连续下降。3）德银风波再度扰动：AT1减记事件影响，银行的借贷成本提高，德意志银行在近年来自身经营较为稳健，偿付能力、流动性状况仍然较优，基本面显著优于瑞士信贷，其下跌更可能是由于“周五效应”，市场投资者情绪仍然紧张，叠加欧美央行3月均继续推进加息。

国内：腾落指数稍有回落，拥堵指数小幅回升，整体来看国内经济运行状况平稳有序。1）从分项上看，截至2023/3/24，甲醇、PTA出现回升，山东地炼、唐山高炉、华北焦化、轮胎出现回落。2）截至2023/3/24，加权拥堵延时指数（MA7）小幅回升，另外拥堵延时指数扩散指标小幅回升，报80.71%，3月17日为79.05%。

国际：中俄发布联合声明，美联储3月加息符合预期。1）俄乌冲突陷入胶着，西方再向乌提供支援，俄乌双方持续多次交火。2）中俄两国领导人共同签署两份联合声明，涉及多个领域。3）美联储3月FOMC议息结果加息25BP，符合预期，议息结果已将银行业压力带来的信贷问题考虑在内，鲍威尔表示仍致力于将通胀率压低至2%，点阵图显示至今年末将再加息25个基点。

行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。

重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。

2.老白干酒（.SH）：全年圆满收官，22Q4业绩符合预期——

投资要点：1）全年圆满收官，22Q4扣非归母净利润符合预期。2022年非经常性损益较上年同期增加1.8 亿元左右。根据公司22年业绩预告计算，公司预计实现归母净利润1.6亿元左右，同比增长12%左右；预计实现扣非归母净利润1.5亿元左右，同比增长24%左右。2）河北消费回暖可期，老白干进入良性发展阶段。2022年第四季度河北省受疫情影响较大，公司积极帮助渠道去库存，有利于健康发展。疫情防控措施优化后，河北省比大部分地区更早达峰，消费也较快恢复。根据河北省政府工作报告，2023年河北省GDP预期目标为增长6%左右，社会消费品零售总额增长6%以上。疫情形势转好和经济回暖将有利于地产酒龙头业绩持续增长。老白干酒在股权激励加持下管理机制更优化，公司进入良性发展阶段。

风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期。

证券分析师：

熊鹏 S02

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摘自研报：老白干酒（.SH）：全年圆满收官，22Q4业绩符合预期（）

3.爱美客（.SZ）：业绩符合预期，发布激励草案提振信心——

投资要点：1）公司发布2022年年报，营收业绩均符合预期。2022年实现营业收入19.4亿/yoy+33.9%，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入12.9 亿/yoy+23.6%，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品实现收入6.4亿/yoy+65.6%，归母净利润12.6亿/yoy+31.9%，扣非归母净利润12.0亿/yoy+30.9%。2）产品结构持续优化，毛利率稳中有升凸显经营韧性。2022年毛利率为94.9%/+1.2pcts，主要系熊猫针、濡白天使等高毛利产品持续放量，拉动盈利能力稳中有升。3）濡白天使持续放量，多点布局丰富管线储备。濡白天使放量享受再生产品红利；夯实肉毒管线布局，Ⅲ期临床进行时；引入司美格鲁肽项目，强化体重管理及减脂布局；布局胶原蛋白领域，丰富产品储备。4）发布股权激励计划（草案），激励对象覆盖中高管理层及核心技术人员共141人，以期通过股权激励实现利益绑定，确立共同目标稳健经营。

风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、疫情反复影响线下机构经营。

证券分析师：

郑澄怀 S01

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摘自研报：爱美客（.SZ）：业绩符合预期，发布激励草案提振信心（）

4.科沃斯（.SH）：科沃斯深度：双品牌持续验证，清洁龙头再腾飞——

投资要点：1）洗地机凭借拖地及自清洁模块创新，大大提升清洁能力及便捷性，解决了清洁领域“干净”、“便捷”两大主要需求痛点。行业红利吸引多品牌入局，长期看随着竞争加剧，添可的市占率或将被分噬，但行业红利持续叠加添可品牌力及产品力领先，添可仍将持续具有较高竞争力及广阔空间。2）扫地机技术迭代持续解决痛点，公司全方位铸造强竞争力。科沃斯作为行业龙头，在规划导航和避障方面持续进行技术研发，提升产品性能及消费者体验。同时，公司把握住拖地及自清洁的重要需求痛点，优化用户体验，提升清洁效率。科沃斯凭借优秀的消费者洞察及较强的研发能力，产品性能直击消费者痛点，竞争力突出；而除此之外，科沃斯亦具有壮士断腕的决心，主动削减代工业务，全力培植自主品牌，更在产业链、营销、渠道全方位铸造起较强的竞争力。

风险提示：行业竞争加剧风险，清洁电器渗透率不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格上涨风险。

证券分析师：

谢丽媛 S01

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贺虹萍 S02

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摘自研报：科沃斯深度：双品牌持续验证，清洁龙头再腾飞（）

5.西藏药业（.SH）：23年收入指引超预期，重磅产品新活素正高速放量——

投资要点：1）新冠疫苗项目拖累影响当期利润，还原后经营净利润近7亿元。核心品种新活素方面，2022年收入达22.5亿元，占公司总收入比约88.1%，对应销量616万支，同比增长33.7%，新活素作为公司收入主要来源，2023年整体销售或有望超预期。依姆多受集采及原料药供应波动的影响，2022年收入为1.65 亿元，同比下滑45.2%，考虑到公司已顺利完成“依姆多技术转移”中国市场原料、辅料、包装材料及成品方法学验证/确认等工作，预计该产品未来市场销售有望企稳。毛利率和净利率方面，受新活素占比不断提高影响，2022年公司毛利率和净利率分别为94.3%和14.7%，相较于去年同期分别提升4.7和4.7个百分点。2）23年收入指引超预期，核心创新药新活素还很大空间。根据公司经营指引，23 年目标实现收入35亿元，总成本控制在25亿元以内，收入同比增加37%。未来公司业绩驱动力仍然是新活素的快速放量，新活素的销售增长将受到“心衰患者人数的持续上升”叠加“医生端用药的持续认可”的影响。

风险提示：市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

证券分析师：

陈铁林 S01

摘自研报：西藏药业（.SH）：23年收入指引超预期，重磅产品新活素正高速放量（）

6. 雅创电子（.SZ）：车规电子新星，分销+自研IC双轮驱动——

投资要点：1）国内领先电子分销商，借势发力自研IC。公司主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品，并通过技术服务赋能分销业务，提升客户粘性。同时，公司2019年收购Tamul团队，聚焦汽车电子发力电源管理IC业务。2）车用领域方兴未艾，高价值量与高壁垒并存。公司电源管理IC主要聚焦汽车照明系统与座舱电子系统，各品类产品迅速培育。3）分销业务经验成熟，自研能力快速提升。低毛利率的存储品类营收占比下滑，公司营收结构进一步改善。同时，公司作为分销商价格传导顺畅，“年降”策略未对分销业务毛利率造成明显影响。公司电源管理IC研发团队经验丰富，核心团队成员均具超过15年的研发设计经验，拥有在三星半导体、仙童半导体等知名半导体公司任职经历。公司有近10款产品已形成销售额，3-4款产品处于推广阶段，另有部分型号处于在研状态。此外，公司联合开发的首款汽车电子双模蓝牙SOC芯片，亦通过AEC-Q100认证。除内生业务外，公司亦通过收购怡海能达与欧创芯实现技术团队与业务的快速培育。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险；新品导入不及预期风险；核心技术人员流失风险。

证券分析师：

陈海进 S01

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摘自研报：雅创电子（.SZ）：车规电子新星，分销+自研IC双轮驱动（）

7. 科大讯飞（.SZ）：AI赋能高潜力赛道，GBC端协同拓展——

投资要点：1）作为我国人工智能语音龙头，践行“平台+赛道”的业务布局，以讯飞开放平台为核心，智慧教育为主赛道，全面覆盖智慧城市、智能硬件、智能汽车、智慧医疗、智慧服务等领域。经过二十余年在智能语音领域的深耕，公司自 2019年开始全面进入红利兑现期，业绩高速增长，2011-2021年营收CAGR达 41.8%，归母净利润CAGR达27.9%。2）智慧教育主赛道方面，我国教育经费占GDP比重连续8年站稳5%，近年来教育部政策要求信息化支出占比不低于8%；科大讯飞智慧教育已打通GBC端协同联动模式，G端因材施教快速复制打开高考大省市场，2021年公司接连中标的郑州金水区智慧教育6.88亿项目及武汉经开区4.60亿元项目，未来持续看好公司斩获大额订单。G端获得的认可带动个册、学习机等产品在B/C端销售；双减政策背景下，围绕校内主场景的应用建设和学习产品相关资金更有保障，课后服务平台有望迸发新的市场机遇，公司智慧教育业务将深度受益。3）讯飞开放平台及小赛道方面，讯飞人工智能开放平台作为首批“国家新一代人工智能开放创新平台”，目前已经完成从1.0到2.0的战略升级，开放平台向B端企业级应用模式转变，助力讯飞构建API生态合作圈，反哺平台AI能力。公司以平台为核心，精准抓取智慧城市、智能汽车、智慧医疗、智能硬件等高潜力赛道，各赛道均有明确政策推动且行业热点迸发。

风险提示：疫情反复的不确定性；行业竞争加剧；新赛道新产品拓展不及预期。

证券分析师：

赵伟博 S01

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摘自研报：科大讯飞（.SZ）：AI 赋能高潜力赛道，GBC端协同拓展（）

8. 中泰股份（.SZ）：业绩稳定增长，气体运营业务蓄势待发——

投资要点：1）合成气行业景气度高，制造板块复苏带来营收快速增长。公司是国内领先的深冷技术厂商，掌握深冷行业主要设备——换热器的核心技术，产品被广泛应用于天然气、煤化工等领域，总包生产了国内第二大LNG液化装置（300万方/天），且煤气化提纯氢与一氧化碳的深冷技术段实现完全国产替代。公司现有产线处于超负荷生产状态，自建的深冷设备新产能预计于2022年底逐步投产，届时公司有望突破产能瓶颈，迎来业绩突破。2）天然气实现顺价+分销渠道拓展，燃气板块量价齐升。公司2019年通过收购山东中邑燃气正式进入天然气运营领域，顺利打通天然气上下游产业链。中邑在德州地区拥有近千公里的燃气管线及十余座加气站，分销能力较强。截至2022年三季度末，公司基本实现顺价，且燃气板块业务增量主要来源于分销，经营质量有效提升。3）布局工业气体，发挥设备制造优势有效降低成本。2021年公司通过自主投资，在山东章丘建设第一套3.5万m³/h 的空分设备，正式进入气体运营领域。公司工业气体业务模式主要为现场制气，合约多为10年以上“照付不议”长期合约，能够为公司提供稳定现金流；余量气体则可通过零售方式分销至终端带来额外盈利。

风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

证券分析师：

李骥 S05

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摘自研报：中泰股份（.SZ）：业绩稳定增长，气体运营业务蓄势待发（）

9. 恺英网络（.SZ）2022年度业绩预告点评：业绩符合预期，后续储备丰富且兑现确定性提升——

投资要点：1）传奇奇迹基本盘稳健，贡献收入、业绩增量。2022年度，公司运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》、《永恒联盟》等多款传奇奇迹类产品表现良好，收入、利润端均显著提升，一方面展现了传奇奇迹品类在市场逆风状态下的高韧性，另一方面也反映了在IP归属权确立后，供给侧出清，竞争格局进一步整合，头部厂商优势的强化。2）产品储备丰富，连续获批版号驱动兑现确定性提升。公司于过往三次的版号发放中均有新产品获批，在11月/12月/1月分别获批《归隐山居图》/《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》/《龙神八部之西行纪》， 中的产品兑现能力显著得到强化；此外公司中还储备有《山海浮梦录》、《新倚天屠龙记》、《妖怪正传2》等，以及基于斗罗大陆、盗墓笔记两大国产IP的产品，储备丰富。随着行业性政策端压力的持续减轻，国产游戏版号发放数量有望维持环比稳定提升，公司数量丰富的产品线储备，有望持续贡献业绩，兑现前期投入。

风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。

证券分析师：

马笑 S02

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摘自研报：恺英网络（.SZ）2022年度业绩预告点评：业绩符合预期，后续储备丰富且兑现确定性提升（）

10. 腾讯控股（0700.HK）：22Q4 财报点评：谷底已过，走上复苏正轨——

投资要点：1）游戏业务符合预期的谷底，展望高确定性的上行。游戏业务实现总收入 507 亿元，同比基本持平，基本符合预期。其中，海外游戏实现收入139亿元，同比增长 5%，超预期，主要源于四季度于海外发行的《NIKKE：胜利女神》、《战锤40K：暗潮》带来的增量，以及存量产品《使命召唤手游》、《》的同比增长。展望23年，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，另一方面，新品 显著好转。2）广告业务收入超预期，23年库存扩张与流量价格提升有望共振。广告业务实现收入247亿元，同比增长15%。其中，媒体广告实现收入33亿元，同比增速回正至2%；在视频号广告、小程序广告及联盟广告的驱动下，社交及其他广告实现收入214亿元，同比增长17%，均超预期。3）金融科技与企业服务业务：宏观因素消退，收入增速有望回归正轨。支付场景本身具有强粘性，随着疫情影响因素消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长。

风险提示：宏观经济波动风险、重点产品上线进度不及预期风险、视频号商业化进度不及预期风险。

证券分析师：

马笑 S02

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摘自研报：腾讯控股（0700.HK）22Q4 财报点评：谷底已过，走上复苏正轨（）

11. 盈趣科技（）：依托UDM模式，打造创新产品孵化平台——

投资要点：1）以UDM模式为基础，打造创新产品孵化平台。公司以自主创新的UDM模式为基础，不断形成高度信息化、自动化的智能制造体系，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求。公司经营的主要产品及服务包括智能控制部件、创新消费电子产品、汽车电子产品、健康环境产品及技术研发服务等，客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、等国际知名企业及科技型企业。2）夯实UDM智造优势，加大OBM品牌建设。公司的UDM业务模式相较于传统ODM业务模式拥有信息化与自动化程度更高、给客户的服务体验感更强、沟通强度更高、全方面交付对接、全产业链结合五大优势。公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其UDM模式提供有力支撑。3）深度合作核心客户，订单放量驱动业绩增长。公司前三大客户收入占比超65%，核心客户订单影响公司业绩，家用雕刻机有望持续增长，电子烟部件预计将逐季向好，智能控制部件有望稳定增长。

风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。

证券分析师：

徐偲 S02

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陈海进 S01

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余倩莹 S05

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摘自研报：盈趣科技（）：依托UDM模式，打造创新产品孵化平台（）

12. 富国中证军工龙头ETF（.SH）：风劲帆满海天远，雄师迈步新征程，推荐关注军工龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十三——

投资要点：1）复杂多变的世界格局下，国防与经济的同步提升为兴国之大方略。“促进国防实力和经济实力同步提升”是以习近平同志为核心的党中央站在时代和战略高度，立足国家发展和安全全局，将中国梦和强军梦融为一体立起来的执政兴国大方略。2）需求端放量使军工在优秀的历史业绩之上叠加了“确定性”，行业或成时代配置“必需品”。2010年以来，我国的国防开支稳步增加。在稳增长的基调下，军工行业兼备“前景良好”、“持续稳定增长”的特点，同时，伴随战机放量生产等一系列需求，军工行业具备一定相对优势。3）配置中证军工龙头指数，投资“十四五”待开启的军工黄金时代。根据Wind的分析师一致预期，指数2022-2024年EPS分别为1.33元，1.74元和2.23元，PE分别为37.28x，28.85x和22.84x。统计2018年末以来军工龙头指数成分股公募基金和沪深港通持股金额发现：北上资金和公募基金对军工龙头指数关注度不断提高。4）推荐关注富国中证军工ETF：富国中证军工龙头ETF(基金代码：)，于2019年5月24日发行，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。截止至2022年6月30日，该ETF规模为46.51亿元，跟踪误差为1.36%。该ETF在7月26日的日成交额为136.25百万元，今年以来日均成交额149.38百万元。基金经理为王乐乐先生和牛志冬先生。

风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

证券分析师：

肖承志 S03

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摘自研报：风劲帆满海天远，雄师迈步新征程，推荐关注军工龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十三（）

13. 风险提示

俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

报告信息

证券研究报告：《德邦证券4月研判与金股》