8月29日，360发布回归A股的首份半年报，从整体增长幅度来看，基本进入一个瓶颈期，基础业务乏新可陈，营收主力也正在面临强力竞争。
整整半年前，360登陆A股时，可谓风光无限，上市首日市值最高时达到4400多亿元人民币，相比私有化翻了7倍。但当时已有声音质疑其估值存在泡沫，并从业务方面进行了分析。不幸被言中，看看之后的股价走势，也说明了市场逐步恢复理性。截至发布半年报当日收盘，360的市值只剩下1748亿元，仅6个月时间，比峰值时跌去60%。
今年半年报显示，360上半年营收60.25亿元，同比增长仅13.95%。我们来看看同期的其它互联网公司，考虑到基础规模和体量因素，以头部几大互联网上市公司对标。仅在2018年二季度，小米营收同比增长68.3%，阿里同比增长58%，京东净收入同比增长31%，腾讯则在上半年同比增长39%。尽管各家业务模式不同，但是这四家公司的基础营收规模（比如去年同期营收）远远高于360。
可能有人质疑这样的比较不严谨，但是作为差不多同一时期各领风骚的行业龙头，目前出现这样的增速格局，最起码可以看出360在整个市场竞争中，疲态尽显。
如果我们再详细研读其财报，还会发现，360所面临的困境远比表面看起来更加严重。
营收主力面临强敌
营收增长乏力，我们有必要分析一下360目前的主要营收点。
互联网广告及服务是其最主要来源，今年上半年收入47.5亿，占总收入78.8%，这意味着，360的收入主要依靠广告，收入单一化依然非常明显。
没有对比就没有伤害，关于收入单一的问题，其实近两年各家互联网公司都在改善。小米的二季报显示，其最为倚重的智能手机营收占比从去年同期的71.5%降至67.4%，同期IOT与生活消费品比例从18.9%增至22.9%；腾讯更是连续几个季度降低游戏收入比例，今年二季度降低至41,%，二季度进一步降至34%。
尽管其中有多重因素影响，但是无可置疑的是，这是整个行业都在寻求的一种收入结构优化。而360在这方面，却显得尤为迟钝。
更加值得注意的是，互联网广告领域360将已经面临极大竞争。小米的营收结构中，也包含互联网增值服务，以广告为主。今年二季度该项收入同比增加63.6%至40亿元，几近赶上360。增速上来看，360的该项收入只同比增长24.16%。再看另一大互联网广告收入玩家腾讯，今年第一季度同比增长55%至106.89亿元，二季度同比增长39%至141.1亿元。
从收入结构上来看，互联网广告收入在腾讯和小米营收结构中并不是最大的来源，但是增速和规模已经赶上和超过以此为主收入的360。这意味着什么呢？整个市场的广告规模及增长是有限的，如果像腾讯、小米的同类收入强劲增长，也就意味着与360抢食，直接威胁其营收支柱。如果再看一下今日头条、抖音等互联网广告新玩家，360的广告收入增长空间将进一步被挤压。
此外，半年报中还有一个细节，营业成本同比增加18.56%，高于营业收入的13.95%幅度。半年报中解释称，营业成本增加啊主要因为流量采购分成款随着互联网广告及服务收入稳定而增加。也就是说，360的流量成本是在不断增加的，这也符合当前整个互联网行业的流量成本变化趋势。
一方面是严重依赖互联网广告，而另一方面互联网广告又面临着行业的强力夺食，如果360不尽快做出调整，那么未来其营收方面势必受其拖累。
基础业务内生乏力
按照360的商业模式，其收入有赖于安全等基础业务，但是从目前的几大业务来看，天花板也越来越明显，而创新业务则难见奇效。
半年报显示，PC端安全产品渗透率已高达96.54%，安全市场持续排名第一。对于当前而言，这当然显示了360在该市场的绝对优势，但是如果从未来来看，这一领域基本碰到了天花板，即使100%占据市场，增长也非常有限。
PC浏览器市场同样面临该问题，其渗透率达到79.93%，如果盘点一下目前该领域的竞争对手，QQ浏览器、搜狗浏览器、IE等等，360想再进一步扩大渗透率，也基本没有多大空间。也就是说，在PC这个成熟市场，格局基本稳定，很难再有大的爆发力。
那么移动安全市场呢？这部分360半年报中只提供了月活4.32亿，艾媒的一份报告显示，去年四季度中国手机安全行业，360活跃用户数以66.9%的占有率名列首位，腾讯手机管家紧随其后占比34.3%，之后还有百度、猎豹等。从这个角度而言，360在移动市场依然处于一个增长期，但是同样面临着巨大的竞争压力，尤其是老冤家腾讯的追赶。
以上业务均是直接影响360收入的基础业务，意味着流量，意味着互联网增值服务的变现能力。但上述分析可以发现，PC端天花板已现，移动端进入胶着。这个判断在互联网广告收入增长放缓，游戏收入下滑也可以得到印证，游戏收入上半年甚至出现同比下滑27.35%，从外部来看，可能与二季度有关方面暂停审发游戏牌照有关，但从内部而言，在页游时代已过，手游又向巨头集中的变化过程中，360作为联运的角色，越来越被边缘化，很大程度上受制于行业。
因此，360要想走出困境，必须拓展边界，寻求新的模式来优化营收结构。
半年报中，360将IOT单列了出来，包括智能手表、行车记录仪、智能摄像头等等智能硬件，这也是近两年360走出纯网络，以安全为主线向线下空间拓展的关键一步，不得不说这是一个好的方向，像零售一样，将安全拓展至更多的应用场景。但是从收入上来看，360的IOT暂时还无法支撑起收入大旗，智能硬件收入5亿元，同比只增长8.65%。从已有的市场案例来看，360的智能硬件缺乏爆款，同样，从市场投入来看，360在这方面的策略并未全力以赴。
当然，360在旧业务受困，新业务增长缓慢的同时，也有可圈可点的地方，不仅可以将积累的安全技术平台化，对外开放，甚至还可以成为一大收入来源。那就是安全大脑，着力开发政府市场，基于To G的特殊性，我们不便展开讨论，但从目前公开信息来看，这是周鸿祎着力推进的一项工程。
相比当年在互联网市场的意气风发，如今的360越来越像一个步入中年的老男人，步履维艰，而又缺乏孤注一掷的决心。
首席观察团
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